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Q3 期间，DeFi 协定发明了 1.08 亿美元的惊人支出，Bankless 对 Q3 的 DeFi 倒退进行了回顾性的总结。
所有权经济的衰亡
加密资产在第三季度经验了爆炸性的增长。这种增长次要是因为 yield farming 的呈现，使得加密货币投资者有十分多的机会利用一系列协定赚取高收益的支出。
只管这种疯狂在本季度末有所缓解，但在行业在解决代币调配的形式上产生了根本性的转变：将所有权授予用户。
这相当于 Uber 向晚期平台内的司机、乘客调配股权，或 Google 向应用搜索引擎的人调配股份。而且这种分配机制可能会在将来几十年产生深远的影响。
任何依附其用户发明价值的公司或协定都能够执行这种分配机制来疏导网络效应的产生。没有人会流量没用内容的 Facebook，只有当您的敌人在下面并且每个人都开始创作内容时，它才成为一个有价值的平台。这是所有权经济的开始，平台的晚期用户也成为平台的管理者。
加密资本资产（Crypto Capital Asset）是这种范式转变的支柱。
简而言之，加密资本资产是代币化的资产，既代表（1）经济收益的权力，又代表（2）网络或协定的管理权。
一个很好的例子是 MakerDAO 的 MKR，因为 Maker 依据零碎中的未偿债权总额（即流通的 DAI）产生支出。通过令牌焚烧使 MKR 持有人取得收益—就像公司回购股票一样。同样重要的是，MKR 还具备管理权，令牌持有者能够依据持有的 MKR 的数量对协定的变更进行投票。
加密资本资产乏味的是，它们与公司的股权有很强的相似性。股票代表着公司利润的分成权力，以及代表股东投票模式的治理权。股权股票体系和 DeFi 之间的区别在于所有权经济的概念以及协定或平台的用户如何在未来成为股东。DeFi 是一种更具包容性的治理零碎，在该零碎中，用户对其应用并付费的平台具备更多影响力。只管它不是完满的（代币投票依然是一种统治），但咱们认为，与股权股票体系相比，这将是更具包容性和更加对立的零碎。
用户所有权是主题。如果最初一个季度看到加密资本资产的增长，那么这个季度能够看到所有权经济的增长—这为 DeFi 的增长提供了能源。
DeFi 协定简介
以下是本文中蕴含的 DeFi 协定及其各自收益机制的摘要：
从 P / E 到 P / S 的转变
咱们此前通常将市盈率作为依据现金流评估加密资产的指标。然而，正如咱们之前提到的，咱们仍在学习并倒退对这种新资产类别的了解。
咱们在了解上的次要变动之一是 P /E（代币价格 / 收益）到 P /S（代币价格 / 销售额）的转变。只管很多这种协定都产生了收益，但并非所有都是基于协定本身代币的—这是在评估这些资产时要意识的重要区别。
P/ E 是协定令牌的应计利润，而 P / S 是协定应用过程中产生的支出。
Kyber 网络就是一个很好的例子。只管流动性协定无望从其 0.2%的交易费中产生约 1000 万美元的支出，但最新的治理提案指出，只有 73.5%的支出将通过 ETH 股息和 KNC 焚烧回馈给 KNC 持有人。残余的约 26.5%将依据每种储备金的金额，以储备返利的模式调配。后果，Kyber 的 P / S 约为 21，而 P / E 约为 29。
当查看其余 DeFi 协定时，这种细微差别变得更加显著。Kyber 的竞争对手 Uniswap 收取 0.3%的交易手续费，并无望在第三季度取得 2.68 亿美元的惊人年收入。然而，因为全副支出都调配给了流动性提供者，因而 UNI 令牌一点分成都没有。咱们将在稍后进一步探讨。
上面来看看代币协定在价格与销售额方面是如何互相叠加的:：
<center>PS 比率为 9 月 30 日市值除以 Q3 的年化支出得出 </center>
DeFi 令牌
能够必定地说，DeFi 在第 3 季度就此诞生。2020 年 Q3，总收入超过 1.08 亿美元，自 2019 年以来环比增长 18 倍，比上一季度增长 26 倍。
以下是本季度的一些卓越的代币：
- 最高支出：Uniswap- 第三季度支出为 6700 万美元
- 提高最快的产品：Balancer- 支出增长 5,000%
- 价格体现最好的产品：LEND- 价格增长 299%
- 最大的输家： CRV- 价格下降 91%
- 最低 P /S： UNI-12
- 最高 P /S： LRC-1100
Yield farming 的狂热使数字货币从新焕发光辉。后果，随着 DeFi 投资者大量涌入市场，协定支出创下新高，使之前几个季度的支出黯然失色。
<center> 按 7 月 1 日至 9 月 30 日的每日总收入计算的季度支出 </center>
迄今为止，Uniswap 是 DeFi 增长的最大贡献者。给到流动性提供商的支出从 第二季度的约 29.8 万美元增至第三季度的 6700 万美元 - 环比增长超过 22,400%。
第二季度支出的第二大贡献者是 Balancer，本季度表现出色，因为它可能为流动性提供商提供超过 1600 万美元的支出，比上一季度增长了 5,000%以上。Compound 也具备不错的体现，向供应商提供的季度支出超过 1000 万美元，并且应计利息的一部分间接用于协定的保险准备金。
<center> 季度价格体现 </center>
只管本季度 DeFi 在支出方面有惊人的体现，但价格却参差不齐。上一季度体现最好的 LEND 持续放弃其主导地位，第三季度增长 299%。一直进步的利率协定发表了 Aavenomics，这是一项新的代币经济的升级版，其重点是引入新代币（比率为 100：1），刺激 yield farming、扩散治理以及推出信贷受权和其余翻新性能。
第三季度体现第二好的是 Loopring，它是 L2 解决方案，具备内置的 DEX，交易效率近乎能够达到实时。因为以太坊根底层的 gas 费减少，市场仿佛对 L2 协定产生了肯定的趣味。此举仿佛更具投机性，而不是受到用户应用的推动，因为 Loopring 的支出比上一季度降落了 50%，从 11.5 万美元降至 5.7 美元。
最初一个值得注意的是 Synthetix，本季度一直推出新产品。Synthetic 推出了 5 个正式版本，其中包含对二元期权的改良，对 ETH 抵押品的进一步集成，对 Synthetix.Exchange 的限价订单、新指数、交易和交易量激励，试用 Optimism L2 解决方案等。您能够在其官网上理解所有降级。
另一方面，体现最差的是 Curve 的 CRV（以稳固币为核心的 AMM）。只管流动性协定十分胜利，但该协定的本机令牌仍在与通货膨胀过高的供给打算作奋斗，这使其在价格绩效方面陷入困境。依据 CoinGecko 的说法，33 亿枚 CRV 中只有约 8300 万枚处于流通中，这意味着在接下来的 5 年中，还有 97.5%的供应量正在期待流通。除非在供给时间表上进行治理变更，否则 CRV 仿佛将在将来几年持续进行艰辛的战斗。
<center>Curve 的 CRV 供给时间表 </center>
ETH 作为资本资产
只管 ETH 通常不被称为加密资本资产，但咱们认为它正在成为一种。ETH 通过两种机制代表了将来在以太坊上取得现金流的权力。在行将到来的 Eth2 降级中，持有人将能够通过成为网络上的验证者并抵押 ETH 来赚取交易费。此外，随着 EIP1559 的推出，当网络使用率很高时，所有 ETH 持有者都将通过焚烧来获益。
也就是说，ETH 不代表链上的治理权—至多和很多 DeFi 协定雷同。Eth2 验证程序具备与传统硬件矿工雷同的视角的软治理权。换句话说，Eth2 验证者将始终保留抉择运行哪种软件的权力，容许他们通过不运行代码简略的抉择更合乎其视图的代码来拥护任何有争议的代码更改。
<center>ETH 市值与年度交易费支出的比拟 </center>
第三季度的收益农业狂潮将以太坊的交易费用推高至新高。7 月，以太坊的年费支出无望达到 2.84 亿美元。到 9 月，该网络的均匀年收入为 20 亿美元，与本季度初相比增长 610%。尽管价格同期体现良好，第三季度飙升了 61%，但当 PS 比率从约 93 降至仅约 19，支出大大超过了资产。
作为参考，规范普尔 500 指数的均匀市盈率约为 22。只管以太坊作为金融翻新平台持续展现出光明的将来，但市场可能重大低估了该资产的价值，因为将来并不不足增长，而且该网络正在为将来 ETH 持有者产生大量现金流。
在整个季度中，以太坊交易费也屡次超过发行量。这意味着，在 EIP1159 中，可能有几个实例表明 ETH 经验了通缩环境——这是对区块空间和整个网络需要的一个强有力的指标。
<center>ETH 发行量与每日交易费用 </center>
ETH 的最初一个牛市指标是，ETH 作为 DeFi 中不可信赖的抵押品的需要。只管这一指标在一年中的大部分工夫里都滞后，但在 DeFi 中以太坊的使用率又有所回升。
在本季度初，有 328.4 万以太币被锁定在 DeFi 协定中，约占总供应量的 3%。到了 9 月，这个数字回升到了 848.1 万，排汇了流通中 7.5%以上的 ETH。这一减少次要是由 Uniswap 驱动的，因为该协定严格规定了 UNI 的 yield farming 用 ETH 交易对。在公布其原生令牌之前，流动性协定中锁定了约 100 万个以太坊。在启动 UNI 的 yield farming 后简直立刻飙升至锁定 350 万以太坊。
另一个推动因素是 Maker，它在第 3 季度又锁定了 100 万个 ETH，因为该协定在本季度的大部分工夫里都无效地收费提供了 ETH 杠杆。
<center>ETH 在 DeFi 中锁定的数量 </center>
总而言之，第三季度对以太坊来说是一个注目的季度，因为该资产的支出和需求量同时创下了新高，以太坊体现相当不错。
展望未来，预计 Eth2 的 Phase 0 和 EIP1559 的公布将很快获得重大进展！
在今天将更新的《2020Q3DeFi 报告（下）》中将具体回顾各个 DeFi 协定为市场带来的冲击…
- 对于 Eth2 的 Phase 0 最近停顿，欢送查看：《是时候启动 ETH2.0 上的 Beacon Chain 了》
- 对于 Eth2 的 EIP1559 的调研报告，欢送查看：《【钻研报告】EIP-1559 提案会让 ETH 贬值还是面临危险？》