流动性挖矿暴发带来了很多空气币后，市场曾经进入了沉着阶段，接下来值得关注的我的项目，须要回归到有利润作为撑持，须要为代币自身提供真正的价值，接下来用PE、PS指标对协定代币进行评估将产生更多的意义。

此外，dYdX、InstaDapp、Opyn、Zapper、Zerion做为还没发行代币的DeFi我的项目值得关注，还有刚刚在10月初发行了DPI、INDEX的Set也曾经取得吸引了1000万美金+的基金申购。ChinaDeFi将继续开掘最新的值得关注的区块链我的项目信息并深度钻研剖析与分享。

用什么给我的项目排名？是DeFiPulse的TVL（总锁仓量）还是我感觉更可取的Debank的实在TVL？是传统的P/E（代币价格/收益）还是 BankLess主张的P/S（代币价格/销售额）？这样的问题决定了咱们如何筛选我的项目，如何为本人的我的项目设计增长方向。以下是来自BankLess的季度报告以及对PS指标的论述

所有权经济的衰亡

加密资产在第三季度经验了爆炸性的增长。这种增长次要是因为yield farming的呈现，使得加密货币投资者有十分多的机会利用一系列协定赚取高收益的支出。

只管这种疯狂在本季度末有所缓解，但在行业在解决代币调配的形式上产生了根本性的转变：将所有权授予用户。

这相当于Uber向晚期平台内的司机、乘客调配股权，或Google向应用搜索引擎的人调配股份。而且这种分配机制可能会在将来几十年产生深远的影响。

任何依附其用户发明价值的公司或协定都能够执行这种分配机制来疏导网络效应的产生。没有人会流量没用内容的Facebook，只有当您的敌人在下面并且每个人都开始创作内容时，它才成为一个有价值的平台。这是所有权经济的开始，平台的晚期用户也成为平台的管理者。

加密资本资产（Crypto Capital Asset）是这种范式转变的支柱。

简而言之，加密资本资产是代币化的资产，既代表（1）经济收益的权力，又代表（2）网络或协定的管理权。

一个很好的例子是MakerDAO的MKR，因为Maker依据零碎中的未偿债权总额（即流通的DAI）产生支出。通过令牌焚烧使MKR持有人取得收益—就像公司回购股票一样。同样重要的是，MKR还具备管理权，令牌持有者能够依据持有的MKR的数量对协定的变更进行投票。

加密资本资产乏味的是，它们与公司的股权有很强的相似性。股票代表着公司利润的分成权力，以及代表股东投票模式的治理权。股权股票体系和DeFi之间的区别在于所有权经济的概念以及协定或平台的用户如何在未来成为股东。DeFi是一种更具包容性的治理零碎，在该零碎中，用户对其应用并付费的平台具备更多影响力。 只管它不是完满的（代币投票依然是一种统治），但咱们认为，与股权股票体系相比，这将是更具包容性和更加对立的零碎。

用户所有权是主题。如果最初一个季度看到加密资本资产的增长，那么这个季度能够看到所有权经济的增长—这为DeFi的增长提供了能源。

DeFi协定简介

以下是本文中蕴含的DeFi协定及其各自收益机制的摘要：

从P/E到P/S的转变

咱们此前通常将市盈率作为依据现金流评估加密资产的指标。然而，正如咱们之前提到的，咱们仍在学习并倒退对这种新资产类别的了解。

咱们在了解上的次要变动之一是P/E（代币价格/收益）到P/S（代币价格/销售额）的转变。只管很多这种协定都产生了收益，但并非所有都是基于协定本身代币的—这是在评估这些资产时要意识的重要区别。

P/E是协定令牌的应计利润，而P/S是协定应用过程中产生的支出。

Kyber网络就是一个很好的例子。只管流动性协定无望从其0.2％的交易费中产生约1000万美元的支出，但最新的治理提案指出，只有73.5％的支出将通过ETH股息和KNC焚烧回馈给KNC持有人。残余的约26.5％将依据每种储备金的金额，以储备返利的模式调配。后果，Kyber的P/S约为21，而P/E约为29。

当查看其余DeFi协定时，这种细微差别变得更加显著。Kyber的竞争对手Uniswap收取0.3％的交易手续费，并无望在第三季度取得2.68亿美元的惊人年收入。然而，因为全副支出都调配给了流动性提供者，因而UNI令牌一点分成都没有。咱们将在稍后进一步探讨。

上面来看看代币协定在价格与销售额方面是如何互相叠加的:：

<center>PS比率为9月30日市值除以Q3的年化支出得出 </center>

DeFi令牌

能够必定地说，DeFi在第3季度就此诞生。2020年Q3，总收入超过1.08亿美元，自2019年以来环比增长18倍，比上一季度增长26倍。

以下是本季度的一些卓越的代币：

  • 最高支出：Uniswap-第三季度支出为6700万美元
  • 提高最快的产品：Balancer-支出增长5,000％
  • 价格体现最好的产品：LEND-价格增长299％
  • 最大的输家： CRV-价格下降91％
  • 最低P/S： UNI-12
  • 最高P/S： LRC-1100

Yield farming的狂热使数字货币从新焕发光辉。后果，随着DeFi投资者大量涌入市场，协定支出创下新高，使之前几个季度的支出黯然失色。

<center>按7月1日至9月30日的每日总收入计算的季度支出 </center>

迄今为止，Uniswap是DeFi增长的最大贡献者。给到流动性提供商的支出从第二季度的约29.8万美元增至第三季度的6700万美元-环比增长超过22,400％。

第二季度支出的第二大贡献者是Balancer，本季度表现出色，因为它可能为流动性提供商提供超过1600万美元的支出，比上一季度增长了5,000％以上。 Compound也具备不错的体现，向供应商提供的季度支出超过1000万美元，并且应计利息的一部分间接用于协定的保险准备金。

<center>季度价格体现</center>

只管本季度DeFi在支出方面有惊人的体现，但价格却参差不齐。上一季度体现最好的LEND持续放弃其主导地位，第三季度增长299％。一直进步的利率协定发表了Aavenomics，这是一项新的代币经济的升级版，其重点是引入新代币（比率为100：1），刺激yield farming、扩散治理以及推出信贷受权和其余翻新性能。

第三季度体现第二好的是Loopring，它是L2解决方案，具备内置的DEX，交易效率近乎能够达到实时。因为以太坊根底层的gas费减少，市场仿佛对L2协定产生了肯定的趣味。此举仿佛更具投机性，而不是受到用户应用的推动，因为Loopring的支出比上一季度降落了50％，从11.5万美元降至5.7美元。

最初一个值得注意的是Synthetix，本季度一直推出新产品。Synthetic推出了5个正式版本，其中包含对二元期权的改良，对ETH抵押品的进一步集成，对Synthetix.Exchange的限价订单、新指数、交易和交易量激励，试用Optimism L2解决方案等。您能够在其官网上理解所有降级。

另一方面，体现最差的是Curve的CRV（以稳固币为核心的AMM）。只管流动性协定十分胜利，但该协定的本机令牌仍在与通货膨胀过高的供给打算作奋斗，这使其在价格绩效方面陷入困境。依据CoinGecko的说法，33亿枚CRV中只有约8300万枚处于流通中，这意味着在接下来的5年中，还有97.5％的供应量正在期待流通。除非在供给时间表上进行治理变更，否则CRV仿佛将在将来几年持续进行艰辛的战斗。

<center>Curve的CRV供给时间表 </center>

ETH作为资本资产

只管ETH通常不被称为加密资本资产，但咱们认为它正在成为一种。ETH通过两种机制代表了将来在以太坊上取得现金流的权力。在行将到来的Eth2降级中，持有人将能够通过成为网络上的验证者并抵押ETH来赚取交易费。此外，随着EIP1559的推出，当网络使用率很高时，所有ETH持有者都将通过焚烧来获益。

也就是说，ETH不代表链上的治理权—至多和很多DeFi协定雷同。Eth2验证程序具备与传统硬件矿工雷同的视角的软治理权。换句话说，Eth2验证者将始终保留抉择运行哪种软件的权力，容许他们通过不运行代码简略的抉择更合乎其视图的代码来拥护任何有争议的代码更改。

<center>ETH市值与年度交易费支出的比拟</center>

第三季度的收益农业狂潮将以太坊的交易费用推高至新高。7月，以太坊的年费支出无望达到2.84亿美元。到9月，该网络的均匀年收入为20亿美元，与本季度初相比增长610％。尽管价格同期体现良好，第三季度飙升了61％，但当PS比率从约93降至仅约19，支出大大超过了资产。

作为参考，规范普尔500指数的均匀市盈率约为22。只管以太坊作为金融翻新平台持续展现出光明的将来，但市场可能重大低估了该资产的价值，因为将来并不不足增长，而且该网络正在为将来ETH持有者产生大量现金流。

在整个季度中，以太坊交易费也屡次超过发行量。这意味着，在EIP1159中，可能有几个实例表明ETH经验了通缩环境——这是对区块空间和整个网络需要的一个强有力的指标。

<center>ETH发行量与每日交易费用</center>

ETH的最初一个牛市指标是，ETH作为DeFi中不可信赖的抵押品的需要。只管这一指标在一年中的大部分工夫里都滞后，但在DeFi中以太坊的使用率又有所回升。

在本季度初，有328.4万以太币被锁定在DeFi协定中，约占总供应量的3％。到了9月，这个数字回升到了848.1万，排汇了流通中7.5％以上的ETH。这一减少次要是由Uniswap驱动的，因为该协定严格规定了UNI的yield farming用ETH交易对。在公布其原生令牌之前，流动性协定中锁定了约100万个以太坊。在启动UNI的yield farming后简直立刻飙升至锁定350万以太坊。

另一个推动因素是Maker，它在第3季度又锁定了100万个ETH，因为该协定在本季度的大部分工夫里都无效地收费提供了ETH杠杆。

<center>ETH在DeFi中锁定的数量</center>

总而言之，第三季度对以太坊来说是一个注目的季度，因为该资产的支出和需求量同时创下了新高，以太坊体现相当不错。

展望未来，预计Eth2的Phase 0和EIP1559的公布将很快获得重大进展！

ChinaDeFi补充:

  • 对于Eth2的Phase 0最近停顿，欢送查看：《是时候启动ETH2.0上的Beacon Chain了》
  • 对于Eth2的EIP1559的调研报告，欢送查看：《【钻研报告】EIP-1559提案会让ETH贬值还是面临危险？》

DeFi协定概述

去中心化交易所

DEX在第三季度取得了超过9100万美元的总收入。

Uniswap主导了该畛域，约占所有其余流动性协定总收入的73％。只管SushiSwap希图与Uniswap在流动性方面相抗衡，但Uniswap在9月初推出了UNI代币，并向所有用户推出了当初轰动的可追溯的UNI空投。

<center>DEX季度支出</center>

DEX畛域的另一个次要贡献者是Balancer，按年率计算，Balancer无望为其流动性提供商赚取6400万美元—这是一个惊人的问题，因为它的主网仅在2020年秋季公布。

第三季度，其余产生7位数回报的只有Curve、Kyber和Bancor。基于此，Curve的高效AMM可能为LP带来300万美元的季度支出，而Kyber则发明了220万美元。

只管Kyber在排行榜中排名第四，但这是将支出调配给代币持有者最高的协定。那些持有KNC股份并每周参加治理的人会权取得全副支出的67.3％。乏味的是，参与者取得的处分是ETH—这是DeFi中惟一采纳这种机制的协定。

<center>第三季度的每周DEX交易量</center>

只管SushiSwap在流动性方面一度超过了Uniswap，但Uniswap仍是基于以太坊的DEX的根据地。在第3季度，Uniswap解决的总交易量超过250亿美元，均匀每周近20亿美元。紧随其后的是Curve，该公司在本季度奉献了83亿美元交易量，周均匀6.39亿美元。其次是Balancer，总计27亿美元，周均匀2.1亿美元。

其余协定中，季度交易额超过10亿美元的协定只有0x和Kyber，别离是17亿美元和11亿美元。

Uniswap

随着Uniswap在交易量和收益方面主导着DEX畛域，以及推出了UNI，思考该协定的潜在收益是很乏味的。

Uniswap v2的公布引入了带有开关的协定费用，并由UNI的持有者治理。如果开启，则会将0.30％交易费用中的0.05％调配给去中心化治理治理的“金库”。残余的0.25％调配给流动性提供者。依照明天的每年2.68亿美元的支出预测，这意味着约有4,460万美元的可用资本由UNI持有人治理。

值得注意的是，该金库的次要目标是赞助和激励社区捐款以及Uniswap协定的长期倒退和增长。这可能是为了领取开发人员，营销团队，社区经理以及UNI认为必要的任何其他费用。

就是说，没有阻止UNI持有人以股息或焚烧的模式进行利润分配。假如Uniswap治理抉择以ETH股息的模式调配20%的金库，就会为UNI持有人带来890万美元的收益，那么在33.3亿美元估值均摊下的Uniswap的最高PE值为374。如将这一比例减少到金库年化调配的50％，那么UNI的PE比率将降至147。

显然，这只是一个简略的思考，然而仍然很乏味。

借贷

在经验了往年从第一季度到第二季度的大幅下滑之后，贷款行业反弹，三大协定的支出都比上一季度有所增加。Compound于6月中下旬开始进行COMP流动性挖矿，并无效地启动了yield farming的狂潮。

后果，因为DeFi投资者在Compound协定中投入大量资金，试图取得一些COMP代币，价值锁定和支出都有所回升。Compound协定的流动性提供商带来了超过1000万美元的利息，并将其中的一部分存入每个市场的保险准备金中。

Compound的次要竞争对手Aave的也有强劲的价格体现。货币市场协定在本季度将其支出减少了20倍以上，而且乏味的是，它还没有启动yield farming。然而，最近推出的Aavenomics将通过引入生态系统激励来扭转这一情况。只管尚未颁布确切数字，但您能够依照此处的探讨进行操作，并在此处理解无关代币经济和治理降级的更多信息。

<center>借贷季度支出</center>

最初，让咱们谈谈MakerDAO。通过几个月的免稳固费，无效地提供了对ETH的收费杠杆（以及对其余资产的低成本杠杆）后，Dai背地的贷款协定现已全面上线。

随着大多数借贷利率在2-4％左右，在Dai中流通的以太坊有近10亿美元，该协定无望产生近2000万美元的年收入。重要的是，因为Dai储蓄率（DSR）仍为0％，所有这些支出的全副将通过令牌焚烧而累积到MKR。以目前的速度，如果其余条件不变，Maker无望每年消耗掉3.7％的代币供应量。

值得注意的是，自流动性挖矿狂潮以来，对Dai的需要已大幅减少。仅在第三季度，Dai的发行量就从1.41亿增长到8.94亿，在短短几个月内增长了533％。天然，Dai发行量的减少导致稳固费用的每日支出减少。在9月份从新引入了稳固费之后，Maker的MKR持有人每天可赚取80,000美元的收益，随着MKR的市值持续停滞在5.4亿美元左右，该代币的市盈率达到了新低约30。

<center>Maker的每日支出与Dai总供应量的比拟</center>

治理社区还在探讨中对该协定进行了一些新的改良，其中一些值得关注。其中包含Flash Mint模块，改良SourceCred资金，引入策略储备基金，治理合约从新设计，债权下限即时拜访模块等。

他们还凋谢了一些治理民心调研，以掂量社区对BAL和YFI抵押的认识，以及将事实世界的资产整合到协定中。

衍生品

衍生品行业也在卷土重来。尽管未在下图中形容，但随着Augur v2的推出以及UMA势头强劲，衍生品市场开始造成良好的格局。

明天，该畛域持续由Synthetix主导，Synthetix是由SNX反对的无许可衍生协定。在解决了第一季度/第二季度的后期发行问题之后，该发行打算重大扭曲了收益，因为第二季度的支出仅为269,000美元，该协定受到了挫折。侥幸的是，该协定在看到其原生加密货币sUSD的强劲需要后于第三季度反弹。总体而言，该协定仅在第三季度仅发明了176万美元的支出，即便支出不成比例，也简直超过了先前的ATH。

<center>衍生产品季度支出</center>

稳固币的未偿还sUSD总量和交易量，增长显著。Synthetix在9月完结时，sUSD的发行量为7300万美元，自该季度初以来增长了266％。只管未偿付的sUSD达到了1.22亿美元峰值，但仍落后于其余稳固币竞争对手，比方Dai的发行量靠近10亿美元，而USDC的发行量为28亿美元。

<center>Synthetix的sUSD市值和交易量与收益的比拟</center>

无论如何，Synthetix的性能不只是稳固币。该协定反对多种合成资产，如供投资者投机的加密资产和指数、二元期权以及备受期待的Synthetix期货，后者将于往年晚些时候推出。咱们还将看到Kwenta的公布，这是一个基于Synthetix构建的新交易所，用户将可能交易整套Synth，并能够通过一系列图表和性能工具以加强交易能力。

新兴市场

收益汇合器与YFI

谈到DeFi，必须要提及yEarn和YFI令牌。

Compound是yield farming的先驱，YFI发动了偏心发行—一种代币分配机制，建设在中本聪和BTC的利他主义根底上，每个人都有雷同的机会来应用代币。没有晚期投资人调配，没有创始人调配，没有归属时间表，每个人的机会均等。

这个散发时间表导致YFI迅速进入DeFi。在短短两个星期内调配了100%的令牌，收益汇合器在不到2个月的工夫内从0达到12亿美金的峰值。自从yEarn代币发行以来，不到两个月，yEarn就成为了独角兽，即便在DeFi的世界中，这也是前所未有的。

<center>YFI市值</center>

最后由收益汇合器扩大到信贷、保险、风险投资等等。创始人Andre Cronje继续在建设。当初，有一个社区反对该协定，并且通过去中心化的形式建设了一支被领取酬劳的团队，yEarn无望迎来另一个激动人心的季度。能够关注其新的保险库设计、新的收益优化策略、保险库有可能用作隐衷混合器以及Andre还在构思中的其余任何产品。

保险与NXM

Nexus Mutual也在第三季度暴发。在施行质押之后，保险简直所有指标都飙升至新高。因为投资者心愿取得高达两位数、三位数甚至四位数的年化收益率的同时，也心愿爱护本人的本金免受合约bug的危险，因而yield farming的狂热也促成了保险的增长。

在第三季度，Nexus Mutual的沉闷客户总额从520万美元减少到2.39亿美元。目前，DeFi中锁定资产总额的2%在该互助保险我的项目中投保，较之前大幅减少。因为无效保障的减少，Nexus Mutual当初已从保障中收取了超过200万美元的保费，而仅领取了少于$ 35,000的无效理赔。

只管该协定涵盖了数亿美元的资本，并为NXM利益相关者和持有者赚取了数百万美元，但互助保险只领取了5位数的索赔资金。

<center>Nexus Mutual获取的总保费</center>

作为参考，资金池目前持有超过8000万美元的ETH和DAI，高于7月初的400万美元。这样一来，NXM代币的体现就相当不错，因为沉闷的保险金、保费和资金池激增至新高。NXM在本季度初市值仅为1700万美元，季末增长到了2.62亿美元，短短几个月增长了1,441％。

瞻望：将来的协定与利用

还有一些较为合乎市场需求的然而尚未公布令牌的产品：

  • dYdX
  • InstaDapp
  • Opyn
  • Set
  • Zapper
  • Zerion

ChinaDeFi备注：Set已于10月中旬公布了基于其协定的指数协定基金代币DPI、治理代币INDEX，详情可参看《海内新币INDEX猫头鹰：成为TVL一样的DeFi风向标》

这些产品中的任何一个想发行代币都难能可贵，因为他们都有投资者有寻求退出的需要，思考到Q3的胜利，接下来几个星期里能够期待一些新的代币推出。

论断

因为DeFi支出比上一季度增长了26倍，代币价格迅速上涨，因而能够必定地说，去年夏天投资DeFi的任何人都会心情愉快。只管9月份呈现不利状况，但简直所有根本指标在第3季度均飙升至新高。

只管许多人可能对以后的低迷感到担心，其中一些DeFi代币跌幅超过50％，但鉴于继续了数月的大规模积压，这是失常的。作为参考，在2016-2017年的牛市周期中，以太坊经验了超过六次-30％的回撤。

<center>2017年牛市期间ETH价格回落</center>

这只是DeFi的第一次回撤。

咱们置信咱们正处于或将继续多年牛市周期的初期。然而，收益将不会在代币之间均匀的调配。对于精明的投资者来说，剖析此报告很重要，以查看哪些协定正在产生可观的支出，哪些协定为代币持有人带来了价值（如果没有，他们能够将来从哪里取得价值）以及它们如何与每个行业内的相干根本指标进行比拟（如DEX的交易量或Maker未偿付的Dai）。

在第三季度，咱们看到了DeFi所有权经济的崛起以及随之而来的微小增长。每个季度都会为这种新兴资产类别带来新机遇。

只须要找到它。

金融业的这种范式转变正在光速后退。

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